Euronext vs LISE

Euronext vs LISE SA : marché réglementé traditionnel vs bourse tokenisée

Euronext Paris, fondée en 1724 sous le nom de Bourse de Paris, et LISE SA (Lightning Stock Exchange), autorisée le 13 octobre 2025, représentent deux générations d’infrastructure de marché. Euronext est un marché réglementé mature avec 6 700 milliards EUR de capitalisation. LISE SA est la première bourse d’actions entièrement tokenisée en Europe. Leur comparaison éclaire l’avenir des marchés de capitaux français.

Tableau comparatif détaillé

Euronext : une infrastructure éprouvée de trois siècles

Euronext Paris fait partie du groupe Euronext qui opère dans huit pays européens (France, Pays-Bas, Belgique, Irlande, Portugal, Italie, Grèce et Norvège). La capitalisation boursière globale a atteint 6 700 milliards EUR en décembre 2025, avec plus de 1 900 émetteurs et 5 300 investisseurs institutionnels.

Le circuit d’une transaction sur Euronext implique de multiples intermédiaires. L’investisseur passe un ordre via son courtier, qui le transmet au carnet d’ordres d’Euronext. Après exécution, la compensation est assurée par LCH SA (contrepartie centrale), puis le règlement-livraison intervient en T+2 via Euroclear France. La conservation est assurée par des dépositaires comme CACEIS (5 300 milliards EUR sous conservation) ou BNP Paribas Securities Services.

Le CAC 40, indice de référence, représente environ 20 % de la capitalisation de la zone euro. Les trois premières capitalisations sont LVMH (337,25 milliards EUR), Hermès (228,98 milliards EUR) et L’Oréal (212,16 milliards EUR). Les fourchettes vont de 6 à 275 milliards EUR par composant.

Les revenus d’Euronext ont atteint 1,8 milliard EUR en 2025 (+12,1 %) dans le cadre du plan stratégique « Innovate for Growth 2027 ». Le groupe développe activement Euronext Securities, dont le lancement est prévu en septembre 2026 pour les actions et ETF en France, Italie, Belgique et Pays-Bas.

Euronext Growth et Access : les marchés PME existants

Euronext Growth, marché MTF destiné aux PME enregistré comme SME Growth Market sous MiFID II depuis octobre 2019, offre des prospectus allégés et des obligations simplifiées par rapport au marché réglementé principal. Euronext Access propose un cadre encore plus souple pour les très petites entreprises.

Près de 1 500 PME sont cotées sur les marchés Euronext. Le programme IPOready, plus grand programme pré-IPO d’Europe, a accompagné 160 entreprises en 2025 dans les secteurs les plus dynamiques. En 2024, 53 nouvelles sociétés ont été cotées, levant 3,9 milliards EUR (+55 % par rapport à 2023). Les exemples notables incluent Exosens et Imeon Energy (alumni IPOready) et Planisware.

L’année 2025 a été faible : moins d'1 milliard USD levé via IPO, seules 2 IPO dépassant 100 millions EUR. Les tensions politiques en France et la concurrence d’autres places boursières européennes (Stockholm notamment) expliquent ce ralentissement. En compensation, plus de 200 sociétés cotées ont levé plus de 15 milliards EUR via des opérations secondaires (follow-on).

LISE SA : la bourse tokenisée française

LISE SA a été autorisée par l’ACPR le 13 octobre 2025 comme première bourse d’actions entièrement tokenisée en Europe, sous licence DLT TSS du régime pilote DLT. Son règlement de 72 pages a été approuvé par l’AMF. Le développement a impliqué la Banque de France, l’ESMA, l’AMF et la BCE.

La licence DLT TSS combine les fonctions de Système Multilatéral de Négociation (MTF) et de Dépositaire Central de Titres (CSD) sur une seule infrastructure blockchain. Cette intégration verticale élimine les intermédiaires entre négociation et règlement-livraison, réduisant les coûts et les délais.

Les actionnaires de LISE SA sont CACEIS (groupe Crédit Agricole), BNP Paribas et Bpifrance, garantissant l’ancrage institutionnel. LISE cible les PME et ETI françaises valorisées en dessous de 500 millions EUR, dans les secteurs énergie, infrastructure et défense. Les premières IPO tokenisées sont prévues début 2026.

L’innovation fondamentale : les investisseurs particuliers accèdent directement aux actions tokenisées via portefeuilles numériques, sans comptes de courtage intermédiaires. Les sociétés cotées doivent convertir toutes les actions en circulation en forme tokenisée sur le registre distribué de la plateforme.

Comparaison des coûts pour les émetteurs

Pour une PME levant 5 millions EUR, les coûts divergent significativement entre les deux plateformes.

Via IPO sur Euronext Growth : frais juridiques (50-100K EUR), audit (20-50K EUR), communication financière (20-50K EUR), banque introductrice (3-5 % du montant levé, soit 150-250K EUR). Total : 240-450K EUR, soit 5-9 % du montant levé. Le processus dure 6 à 18 mois.

Via IPO tokenisée sur LISE SA : frais de tokenisation et plateforme (estimation 50-100K EUR), prospectus allégé (20-50K EUR), audit (20-50K EUR). Total estimé : 90-200K EUR, soit 2-4 % du montant levé. Le processus est estimé à 3-6 mois. L’économie potentielle atteint 50-60 %.

Pour les 3,43 millions de PME françaises, cette différence de coût est déterminante. Une PME sur quatre échoue par manque de financement à court terme selon la Commission européenne. 56 000 micro-entreprises et PME ont fait faillite entre 2022 et 2023 (+31 %).

Comparaison de la liquidité

Euronext offre une liquidité profonde et éprouvée. Le carnet d’ordres regroupe 5 300 investisseurs institutionnels. Les grandes capitalisations du CAC 40 se négocient avec des spreads étroits et des volumes quotidiens importants. Les 8 indices PME/ETI couvrent plus de 500 valeurs Small et Mid Cap.

LISE SA démarre avec une liquidité en construction. Le nombre d’émetteurs et d’investisseurs sera limité dans les premiers mois. La liquidité dépendra du rythme des introductions et de l’adoption par les investisseurs particuliers. L’avantage structurel de LISE réside dans l’accès direct (sans courtier) et les horaires potentiellement étendus (24/7), qui peuvent attirer une base d’investisseurs plus large à terme.

La BCE a validé le modèle d’infrastructure en traitant 1,59 milliard EUR en 200 transactions lors des essais DLT de gros en 2024, avec 40 entités dans 9 juridictions. Securitize Europe (Espagne) et 21X AG (Allemagne) créent des marchés DLT complémentaires, élargissant la liquidité potentielle au niveau paneuropéen.

Le pont Euronext-Tokeny : convergence stratégique

L’investissement d’Euronext de 5 millions EUR dans Tokeny Solutions pour 23,5 % du capital marque un tournant stratégique. Tokeny développe des solutions de tokenisation conforme sur Ethereum public via le standard ERC-3643. Le partenariat positionne Euronext pour proposer la tokenisation comme option à ses émetteurs.

Le partenariat Tokeny-21X améliore la compatibilité entre les tokens ERC-3643 et les systèmes de trading/règlement DLT, permettant aux clients de Tokeny de coter leurs actifs sur des marchés secondaires réglementés par l’ESMA. Cette interopérabilité crée les conditions d’un marché hybride où actions traditionnelles et tokenisées coexistent.

Euronext Securities, prévu en septembre 2026, couvrira France, Italie, Belgique et Pays-Bas pour les actions et ETF. L’intégration de capacités de tokenisation via Tokeny dans cette infrastructure créerait la première plateforme hybride traditionnelle-blockchain à l’échelle paneuropéenne.

Concurrence européenne : Securitize Europe et 21X AG

LISE SA n’est pas le seul opérateur DLT en Europe. Securitize Europe (Espagne), autorisée en novembre 2025, est le premier TSS du régime pilote construit sur un réseau public crypto-natif (Avalanche). 21X AG (Allemagne) prépare l’admission d’actions et obligations tokenisées. Le partenariat Tokeny-21X améliore l’interopérabilité ERC-3643, permettant aux tokens émis sur une plateforme d’être négociés sur une autre.

Cette concurrence européenne renforce la position d’Euronext comme infrastructure paneuropéenne intégrée. Avec des opérations dans huit pays et le partenariat Tokeny, Euronext peut offrir un accès à la tokenisation dans un cadre multi-juridictionnel que ni LISE SA, ni Securitize, ni 21X ne peuvent égaler seuls. Les émetteurs tokenisés français pourraient ainsi bénéficier d’une liquidité paneuropéenne via l’écosystème Euronext-Tokeny.

Réformes du régime pilote DLT : effacement des frontières

Les réformes proposées en décembre 2025 dans le Paquet d’Intégration des Marchés de Capitaux modifient profondément l’équilibre entre Euronext et LISE. Le seuil d’activité passe de 6 à 100 milliards EUR. La restriction des 500 millions EUR de capitalisation par émetteur est supprimée. Un régime simplifié à deux niveaux est créé pour les petites plateformes. Les limites de durée des autorisations sont éliminées.

Si ces réformes sont adoptées (calendrier législatif prévu au plus tard fin 2026), LISE SA et les autres opérateurs DLT pourraient accueillir des émetteurs de toute taille, réduisant l’avantage naturel d’Euronext sur le segment des grandes capitalisations. Réciproquement, l’intégration de capacités DLT dans Euronext via Tokeny pourrait attirer les émetteurs tokenisés vers l’infrastructure traditionnelle enrichie.

Actionnariat salarié : un enjeu commun

L’actionnariat salarié français représente 230 milliards EUR d’encours d’épargne salariale bénéficiant à 13 millions de salariés. La France est championne européenne avec 31 % de salariés actionnaires coté (EFES). Les BSPCE représentent 67 % des plans d’intéressement en startup, et les investissements ont atteint 4,71 milliards EUR en 2024 (+5,4 %).

Euronext offre la liquidité aux salariés-actionnaires des grandes entreprises cotées (Bouygues 22 %, Eiffage 21 %, Vinci 11 % de capital détenu par les salariés). LISE SA offre cette même liquidité aux salariés de PME tokenisées qui n’auraient jamais accédé au marché Euronext. Blockpulse et Equify assurent la tokenisation des BSPCE et AGA en amont de la cotation sur l’un ou l’autre marché.

Fiscalité identique, enveloppes en question

Le régime fiscal est identique pour les deux marchés si les tokens qualifient d’instruments financiers : PFU de 31,4 % en 2026. L’éligibilité au PEA est confirmée pour les actions Euronext mais pas pour les actions tokenisées LISE SA. Cette asymétrie, si elle perdure, pourrait défavoriser LISE SA pour les investisseurs particuliers souhaitant bénéficier de l’exonération d’IR après 5 ans (économie de 12,8 points de pourcentage).

La directive DAC 8 (1er janvier 2026) impose la déclaration automatique des transactions sur les deux types de plateformes. Le rapport ESMA de juin 2025 guidera les clarifications nécessaires.

La pression concurrentielle transatlantique

Les entreprises européennes de tokenisation ont appelé les législateurs à agir rapidement face à la concurrence des États-Unis. Les limites du régime pilote DLT freinent le développement de marchés onchain réglementés en Europe. Comme le résume un acteur du secteur : « La liquidité mondiale n’attendra pas si l’Europe reste contrainte. » Cette pression externe pourrait accélérer l’adoption des réformes et renforcer la complémentarité entre Euronext et LISE SA face aux plateformes américaines.

Conclusion : complémentarité, puis convergence

Euronext et LISE SA ne sont pas concurrents aujourd’hui. Euronext sert les grandes et moyennes capitalisations avec une infrastructure éprouvée de trois siècles, une liquidité profonde et un réseau institutionnel de 5 300 investisseurs. LISE SA cible les PME et ETI qui n’auraient pas accédé au marché traditionnel, avec des coûts réduits de 50-60 % et un accès direct des investisseurs.

La convergence est cependant inéluctable. Le partenariat Euronext-Tokeny, les réformes du régime pilote DLT et le lancement d’Euronext Securities en septembre 2026 dessinent un marché hybride où la frontière entre actions traditionnelles et tokenisées s’estompe progressivement. Le financement alternatif français, qui atteint 22,35 milliards USD en 2025 avec un TCAC de 14,4 %, bénéficiera directement de cette convergence des marchés. Pour les émetteurs et les investisseurs, la question ne sera plus le choix entre Euronext et LISE, mais la sélection du format le mieux adapté à leurs besoins sur une infrastructure commune.

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